让梦想从这里开始

因为有了梦想,我们才能拥有奋斗的目标,而这些目标凝结成希望的萌芽,在汗水与泪水浇灌下,绽放成功之花。

公司4月30日发布2021年报。2021年实现收入174.33亿元,同比增长4.52%;归母净利润-2.93亿元,同比下降-168.61%,扣非净利润-3.42亿元,同比下降183.94%。摊薄EPS-0.44元,净资产收益率-11.92%。

公司4月30日发布2022年一季报。一季度实现收入51.08亿元,同比增长8.32%,归母净利润1.31亿元,同比增长1.92%;扣非净利润1.25亿元,同比增长5.04%,摊薄EPS0.22元。

简评及投资建议。

1.2021年收入增长4.52%,开店91家、并表26家。2021年收入174.33亿元,同比增长4.52%。其中1-4Q各增-4.12%、11.47%、5.00%、8.38%。

(1)分产品,生鲜收入71.39亿元,同比下降3.56%,主因2020年疫情影响生鲜类销售基数较高;食品化洗收入82.24亿,同比增长11.66%;百货收入6.52亿元,同比增长6.59%。(2)分地区,烟威、山东其他地区和省外收入同比各增长-7.49%、7.70%、72.46%。同店收入下降8.81%,其中综超、社区生鲜超市、乡村超市、百货店和其他业态同店各下降6.59%、11.69%、10.10%、4.86%、4.48%。

内蒙古维乐惠并表,赋能加盟店。截至2021年底,公司共有直营店971家,加盟店47家,门店总数合计1018家,其中分业态:超市业态921家、百货店13家、宝宝悦等84家;分地区:山东838家、山东省外133家。2021年新增直营店117家,其中年初并表内蒙古维乐惠26家,新开91家,其中山东新开68家、省外新开/纳入合并报表49家。

2.2021年毛利率减少0.22pct,各品类均降。全年综合毛利率23.26%,同比下降0.22pct。分区域,烟威、山东其他、省外地区各降0.2pct,主因省外地区新店多处于前期培育期或并购供应链整合期,新店占比高,毛利率相对较低。分产品,生鲜、食品化洗和百货毛利率各减少0.77、0.10、2.10pct。

3.2021年期间费用率增加3.13pct,主要来自销售费用和财务费加。2021年期间费用率22.89%,同比增加3.13pct。其中销售费用率19.37%增加1.72pct,主因新店较多;管理费用率1.99%下降0.01pct;因执行新租赁准则,财务费用增加2.48亿至2.67亿元,费用率1.53%增加1.42pct。此外,公司2021年末员工2.6万人,人效66.2万元/人/年,同比增长7.36%。

4.归母净利润下降168.61%,主因新店培育压力以及计提商誉减值。2021年实现利润总额-2.62亿,同比下降144.96%;归母净利润-2.93亿元,同比下降168.61%;扣非净利润-3.42亿,同比下降183.94%。主要子公司中,青岛维客(51%)收入7.25亿元、盈利1592万元,河北家家悦(95%)收入6.15亿元、亏损6722万元,内蒙古维乐惠(70%)收入7.87亿元、亏损6824万元,安徽真棒(75%)收入7.82亿元、亏损7793万元。

2021年利润下滑主因近年开店和并购较多,新区域和新店培育期间毛利率较低、运营成本较高;国家同期出台了社保减免、能源费优惠等政策,影响本期运营管理费用率上升;子公司维乐惠超市、维客商业连锁计提了商誉减值损失总计约2.97亿。

5.剔除长期待摊费用,1Q22扣非归母净利同比增长约17%。2022年一季度收入51.08亿元,同比增长8.32%;一季度直营店开店8家、关店17家,季末门店数1000家,其中直营店962家,加盟店38家。主营业务毛利率19.65%,同比增加0.17pct,其中烟威和省外各增0.74/1.20pct,山东其他地区降1.33pct,主因新店较多且会员店和折扣店在该区域。

2022年一季度归母净利润1.31亿,同比增长1.92%,扣非净利润1.25亿元,同比增长5.04%,利润增长源于收入增长,以及利用供应链后台为门店减负,提高门店效率,减少门店端人力等费用;一季度安徽、张家口、维乐惠等公司的业绩同比改善。剔除因闭店一次性摊销的长期待摊费用约1700万,扣非归母净利同比增长约17%。经营活动现金流8.63亿元,同比增长48.61%。我们认为,公司2021年以来加大了关店力度,主要为在消费环境承压的背景下对门店结构的积极调整,有望保障未来更高质量的经营。

6.加强数字化和供应链建设,夯实核心竞争力(1)线上业务不断创新。公司加大与美团、饿了么及京东到家三方平台的业务合作,同时积极发展自有家家悦优鲜平台,不断升级直播、社群团购等新业务模式,上线云超新业务,提高到店到家的全渠道服务能力,2021年线上销售增长超过2倍,到店自提业务的线下转化率37%。线上业务覆盖到北京、山东、河北、安徽、内蒙古、江苏等地,450多家门店开通到家业务;930多家门店参与直播和社群团购,全年开展直播181场,场均观看人次约15万。

(2)建设数字化核心能力。2021年公司通过组织变革成立了科技创新中心,加快推进公司数字化转型,实施了数字化供应链、大数据平台、全渠道会员升级等项目,其中数字化供应链项目以打造空间管理和智能补货系统构建供应链数字大脑,实现从门店、物流、供应商全链条智能补货,提高补货效率,自2021年12月开始已在部分门店上线。

(3)加强供应链建设。初步完成了全国化物流布局,基本实现300公里以内配送圈,能够支撑连锁网络在覆盖区域内进一步深耕下沉;启动新建商河5.0智慧物流园,加强供应链联动。自有品牌生产加工和市场竞争能力不断提升,2021年营收占比13.36%。

维持对公司的判断。展望未来3-5年维度,我们认为:(1)基本盘稳健,供应链优势显著:

物流先行、多业态协同、区域密集、以生鲜为核心的供应链,构筑深厚护城河。(2)具备中长期成长性和短期利润弹性:短期看,考虑到公司积极保供,疫情有望阶段性拉动同店,叠加后续省外减亏预期,利润具备一定修复弹性;中长期看,无论开店、并购还是加盟,公司均在现有区域有较大加密空间。(3)组织架构完善:内部提拔和外聘高管结合,组织架构进一步完善,激励也有强化机会。

更新盈利预测。预计2022-2024年归母净利润各2.53亿元、3.50亿元、4.90亿元,同比增长186.2%、38.6%、39.8%;当前市值对应2022-2024年PE各29倍、21倍、15倍,对应PS各0.39倍、0.35倍、0.31倍。给以2022年0.5-0.6倍PS,对应合理市值区间95亿元-114亿元,合理价值区间15.6-18.7元;此区间对应公司2022年PE为38-45倍,对比可比公司估值合理,给予“优于大市”的投资评级。

风险提示。开店速度和整合效果低于预期;异地培育期拉长;电商渠道分流;竞争加剧。





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